Uniswapは、Ethereum上で最大規模の分散型取引所として知られており、ガバナンスの法的保護を強化するための動きを本格化させています。8月11日、Uniswap Foundation（UF）は、Uniswap DAOをワイオミング州の分散型非営利団体（DUNA）として登録し、新法人DUNIを設立するようコミュニティに提案を提出しました。

この提案が承認されると、Uniswap DAOはこの法的枠組みを取り入れた史上最大の分散型組織となります。この措置はDAOの規制準拠を推進するだけでなく、長年議論されているFee Switch（手数料スイッチ）に向けた法的基盤も築くことになります。

DUNA：DAOの法的実体と保護

1. グローバルな合法化の潮流

DAOはオンチェーンの自律性と誰でも参加できる仕組みを前提としていますが、法的現実とのギャップが存在します。法的地位を持たないDAOは、契約締結、弁護士・会計士の雇用、銀行口座の開設、独立法人格としての法的防御などが行えません。

ワイオミング州は2021年にDAO LLC法を導入し、ブロックチェーン組織に有限責任会社としての選択肢を与えました。2024年3月にはDUNA法が施行され、非営利DAOに対してさらに軽量な法的認証を付与しました。業界の専門家は、これをグローバルなDAO法令遵守の基盤と評価しています。

投資家にとってDUNAは、DAOに法的身分と保護を提供します：

• 法的身分：登録後、DAOが従来の企業と同様に契約を結び、法律事務所や監査法人と連携し、税務申告も行えます。
• 法的保護：DAOの法的・税務上の問題に関し、個々のメンバーが責任を負うことはなく、法人としてリスクを引き受けるため、ガバナンス起因のリスクから個人を守ります。紛争や税務上の問題が発生した場合も、法人が主体となります。
• 運営の高度化：DUNAの下で、DAOはサービス提供者や専門アドバイザーを雇用し、効率的に資金・コンプライアンス管理を実施できます。

結論として、DUNAは法的な「グレーゾーン」にあるDAOと、完全に準拠したDAOの間の障壁を取り除き、分散性を維持しながら実社会で事業を行うための基盤となります。

提案の詳細：資金配分と運営体制

本提案では、DUNIに割り当てる主な資金と管理体制が明らかにされています：

• UNIトークン1,650万ドル分：過去の税負担（1,000万ドル未満を想定）や法的防衛基金の設立に充てる。
• UNIトークン75,000ドル分：税務申告および財務報告を担当するワイオミング州Cowrie社に支払う。Cowrie共同創設者のDavid KerrはDUNA法の起草にも関与。
• Uniswap Foundationの役割：DUNIの事務代理人として、書類作成、契約締結、サービス提供者の雇用などを担当。
• Cowrie社の役割：DUNIの管理者として、継続的な税務・財務コンプライアンスを提供。

DUNA制度では、正当な業務報酬や経費清算を除き、組織からメンバーへの配当は認められていません。このため、Fee Switch（手数料スイッチ）が作動してもDAOのトレジャリーに入る資金はトークン保有者に直接配分できず、ガバナンスを通じて公共支出・研究開発・インセンティブなどに割り当てられます。

Fee Switch（手数料スイッチ）：新たな収益源となるか

Fee Switch（手数料スイッチ）は、Uniswapプロトコルに用意された機能で、流動性プロバイダー（LP）の取引手数料の一部をDAOのトレジャリーに還元する仕組みです。現状の0.3％の取引手数料のうち、0.05％をDAO管理下のプールに回すことができます。

DefiLlamaのデータによると、Uniswapユーザーは先月1億2,300万ドル超のスワップ手数料を支払っています。そのうち6分の1（およそ2,050万ドル）がDAOへ移転すれば、月間で2,400万ドル超の収入となり、年間で2億4,000万ドル超に達します。これにより、UNIのガバナンス機能および資金力が大きく向上する可能性があります。

過去にもFee Switch（手数料スイッチ）を有効化する提案は、コンプライアンス上のリスクにより繰り返し停滞してきました。米国証券法の曖昧さから、プロトコル収益をトークン保有者へ直接分配することは法的にリスクが伴います。DUNAは、こうした規制障壁を突破するものと考えられます。

ガバナンス権力構造：理想と現実

理論上、DAOは分散化されていますが、Uniswapのガバナンス運営には多面的な現状があります。

1. 権限の集約化
   米国下院議員Sean Castenは、Uniswap Foundationがガバナンスにおいて大きな一方的影響力を持ち、分散性が損なわれる可能性を指摘しました。UFは過度な権限集中を否定していますが、主導的な提案の多くはFoundation発で、コミュニティ発の提案が可決される例は少数です。
2. ベンチャーキャピタルの影響力
   2023年、UFは主要ステークホルダーの意向を受けてFee Switch（手数料スイッチ）提案を撤回。ParadigmパートナーのDan Robinsonは、Foundationがa16zなど大手VCの圧力に屈したと批判しました。a16zはDUNAを「DAOのオアシス」と評価しており、法的整備により資本側の影響力が強まる懸念もあります。
3. 分散性と効率性のバランス
   オンチェーンガバナンスは、広範な参加を実現しつつ運営効率を維持することに苦労しています。一部プロジェクト（LayerZero FoundationやYuga Labsなど）は、運営効率向上を目的に一部機能を中央集権化しています。UniswapのDUNA提案も、コミュニティ理想と実務パフォーマンスの調和を狙うものです。

提案公開当日、UNIは一時8％近く上昇し、市場は規制改革と新たな収益源に期待を寄せています。しかしながら、UNI価格は依然として歴史的な安値圏にあります：

• 過去最高値（ATH）：2021年5月2日、44.97ドル
• ATHからの現時点での下落率：約-75.76％

オンチェーン指標では、UniswapはEthereum、Polygon、Arbitrum、Optimism等、複数のネットワークで圧倒的なリーダーシップを維持しています。月間取引高は常時300億〜500億ドル規模ですが、プロトコルが捉える収益性の低さがUNIの評価を引き下げる要因です。

今後の展望：コンプライアンスかパワーシフトか

8月18日の予備投票が可決されれば、Uniswap DAOはDUNAモデル採用を決断する最初期の主要分散型組織の一つとなります。これにより業界標準が形成され、UNIの価値獲得や持続性にも大きく影響する可能性があります。

リスクとチャンスは表裏一体です：

• メリット：規制の明確化により法的リスクが抑制され、Fee Switch（手数料スイッチ）の実現によって安定したキャッシュフローやUNIトークン価値の向上が期待されます。
• 課題：権限集中と外部資本の影響増大により、ガバナンス内部の緊張が高まる懸念もあります。

投資家にとって、DUNI提案はDAO成熟化に向けた業界横断的な試みです。この結果はUniswapの今後を左右します。また、DeFiプロジェクトがコンプライアンスと分散性を両立するためのロールモデルとなる可能性もあります。

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