香港がイーサリアムETFステークサービスを開始したことによる暗号資産市場への影響

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監視委員会は仮想資産取引プラットフォームがステークサービスを提供することに関する通達を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークのセキュリティを強化し、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、すでに発行されたイーサリアム現物ETFの華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のイーサリアム保有をステークできることが承認されたと発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのイーサリアムETFのためにステークサービスを提供することを発表し、香港でこの種のサービスを提供する2番目のファンドとなりました。

ステークはPoS公链の大きな特徴です。投資者は保有するPoS公链ガバナンストークンをノードや流動性ステーキングプラットフォームにステークすることで、利益配分を得ることができます。これにより、トークンの受動的な価値増加収入を得ることができるだけでなく、能動的な収入も得られます。それに対して、ビットコインなどのPoW公链にはステークメカニズムがなく、ビットコインETF投資者はステークを通じて追加の利益を得ることができません。

香港証券監察委員会はアメリカよりも早くイーサリアムETFステークサービスを承認しました。これはアジアのWeb3センターとなることを目指す香港にとってのマイルストーンです。これは香港の規制当局がチェーン上の収益分配メカニズムについての深い研究を行っていることを示しており、また香港政府が暗号業界に対して開明的な態度を示していることを表しています。伝統的な投資家にとって、ETFステークサービスがもたらす実際の利益がどのくらいになるのかがより注目されるかもしれません。以下ではETHステークの収益およびそれが香港のWeb3産業に与える影響を具体的に分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

1.1 ETHステーク機構とオンチェーン収益

イーサリアムのステーク機構では、ノードが32のETHをステークすることが必要です。ノードはブロック報酬、MEV収入、および取引手数料を得ることができます。ETH保有者は資金が不足している場合、Lidoなどのステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ETHステーキング利回り = (ブロック報酬 + MEV手数料 + チップ手数料 ) / ステーキングしたETHの合計額

データによると、2022年11月のETHステークAPYは5%以上で安定しており、近年の高ポイントです。しかし、2024年12月の牛市時にはAPYは約3.3%に過ぎません。2025年5月のETHステークAPYは3.07%であり、投資商品としての利回りは高くありません。

影響するステークの利回りの主な要因はMEV収入とTips収入です。2023年5月9日を例にすると、その日のETHステークAPYは10.66%に達し、ブロック報酬の利回りは3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%でした。これは当時のMemecoin PEPEの取引量の急増に関連しており、大量のユーザーが高額なTipsを支払って先行取引を行い、ノードも取引の並びを操作することでより多くのMEVを獲得していました。

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1.2 ETHとSOLのステーキング利回りの比較

ETHと比較して、SOLのステーク報酬率はより競争力があります。2025年5月、SOLチェーン上のステークAPYは8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高いです。これにより、SOL保有者はステークを選好する傾向があり、現在のSOLステーク率は67.97%で、ETHは28.56%に過ぎません。

ETHステーク収益率が継続的に下降している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を下げ、経済モデルを最適化することを目的としています。提案が通過した後、基本Gas費は直接焼却され、ノードはTips費用のみを得るため、収入が大幅に減少しました。

対照的に、Solanaは妥協案を採用し、基本料金の50%が焼却され、50%がTipsと共にノードに報酬として与えられます。さらに、SolanaチェーンのGas料金が継続的に上昇し、2025年第1四半期には初めてイーサリアムを超え、ノードやステークホルダーが利益を得ることになります。

伝統的な投資家にとって、ETH ETFステークは操作のハードルを増やさずに収益を向上させ、Web2からWeb3へのプロセスにおける重要な進歩です。投資家はこれをトークン資産に基づく約3%の追加配当と見なすことができます。

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2. 香港イーサリアムETFステークの長期的影響

香港はイーサリアムETFの導入においてアメリカを先行しており、2024年4月に設立が承認され、3つのファンド製品が迅速に実施されました。それに対して、アメリカのイーサリアムETFは2024年7月末までオンラインになりませんでした。政策の実行と実施のスピードから見て、香港が先手を打っています。

しかし、アメリカ市場の流動性の優位性は依然として明らかです。2024年末までに、アメリカ最大のイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達しましたが、香港の3つのETFの合計は6346万ドルに過ぎず、アメリカの1%程度です。

理論的には、香港のETFはステークサービスを通じてGasの分配を受けるため、米国の製品よりも競争力がある。しかし、2025年4月にステークサービスが開始された後、香港のETFの申込は明らかに増加しなかった。5月にETHの価格が上昇した際、香港のETFはわずかな純流入にとどまり、アメリカのETFは逆に大口の純流入が見られた。

この現象は三つの視点から説明できます:

1. 香港の市場の流動性はアメリカほど豊富ではない
2. アメリカの投資家は短期的に香港の証券口座の登録を完了することが難しい。
3. 伝統的な投資家は「ステーク」の概念を理解するのにまだハードルがある

したがって、香港でのETFステークの承認は長期的な好影響をもたらす政策であり、短期的には規模を顕著に拡大することは難しいです。市場教育が進み、インフラが整うにつれて、この政策の長期的な効果が徐々に現れることが期待されています。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港は他のパブリックチェーンではなく、イーサリアムETFを優先的に導入することが、イーサリアムのRWA分野でのリーディングポジションに密接に関連しています。2025年5月時点で、イーサリアムチェーン上のRWA資産総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで第一位です。

2024年、RWAは徐々に独立したストーリーとなります。香港金融管理局は2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを発表し、トークン化アプリケーションを促進しました。2025年5月までに、複数の実体資産RWAプロジェクトが完了しました。また、華夏ファンドは2025年2月にアジア太平洋初のリテールトークン化ファンドを発表し、基礎資産は香港ドルの短期預金で、トークンの発行はイーサリアムチェーン上で行われました。

香港はETFステークサービスを承認し、もしかするとイーサリアムネットワークガバナンスにより深く関与し、RWAという重点分野を発展させることを意図している。ETHの主要ノードはエコシステムガバナンスにおいて大きな発言権を持っている。ステークサービスを通じて、香港はユーザーの収益を向上させるだけでなく、イーサリアムコミュニティにおける影響力を強化し、さらにコンプライアンスに基づくRWAエコシステムの発展を促進することができる。

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4. エピローグ

香港はイーサリアムエコシステムの政策の突破口やRWAトラックの展開により、未来の発展の基礎を築いています。ETFステークサービスの承認は、香港がアジアのWeb3イノベーションセンターとしての地位を強化するだけでなく、RWA分野における戦略的視点をも際立たせます。イーサリアムネットワークは、膨大なRWA資産とステーブルコインのインフラを備え、伝統的金融と暗号世界をつなぐ重要な架け橋となっています。

実体資産のトークン化プロジェクトが増加し、オンチェーンファンドの発行が進む中、香港は政策の恩恵と技術の互換性を活かしてRWAプロジェクトを引き寄せています。今後、エーテルのガバナンスに関する発言権が高まり、ステーク報酬モデルが最適化されることで、香港はアジアにおけるRWA資産の発行、取引、及びコンプライアンスの重要な拠点となり、実体経済とブロックチェーン技術の革新的な融合を促進することが期待されています。

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