法人によるビットコイン採用は「バランスシートのルーレットという危険なゲーム」との報告

機関向けDeFiプラットフォームSentoraは木曜日に新しい報告書を発表し、企業がビットコイン(BTC)を財務資産として採用することは人気があるが、"バランスシートルーレット"に似ていると主張した。

「ビットコインの希少性とプログラム可能性は、前例のない企業資産を生み出しますが、スケーラブルな利回りと持続可能な資金調達がなければ、現在の採用者のほとんどはバランスシートのルーレットという危険なゲームをしている」と、Sentoraの貸付責任者であるパトリック・ホイッサーは報告書で述べました。

報告書は、合計で179万BTC、2025年8月時点で2140億ドルの価値を持つ213の公的、私的、政府機関の戦略を分析しました。上場企業はこれらの保有の71.4%を占めており、つまり約127万BTCが企業のバランスシートの一部です。

蓄積戦略は、何世紀にもわたる資産形成のプレイブックに基づいています: 法定通貨を借りて、希少で硬い資産を取得することです。供給が2100万枚に制限されているビットコインは、過去10年間において他の主要な資産を飛躍的に上回ってきた、証明可能に希少な資産です。

"戦略は、資本配分者のようにエクスポージャーをエンジニアリングすることで際立っており、長期的な資金調達、非対称なタイミング、そして株主のアライメントを利用して、公開車両の中に合成BTCデリバティブを作成した"と報告書は述べている。

ネガティブキャリーリスク

しかし、報告書は重要な欠陥を指摘しました：借りた資金で通貨を蓄積する戦略は「ネガティブキャリートレード」であり、BTCはそれ自体が金のようにゼロ利回りの資産だからです。

土地や生産的な不動産とは異なり、ビットコインは自ら収入やキャッシュフローを生み出しません。ただバランスシートに存在するだけです。したがって、ビットコインを購入するためにお金を借りるコストは、相殺されるキャッシュフローがない直接的で継続的な費用です。

したがって、この戦略からのリターンは、継続的な価格上昇から生じるキャピタルゲインに完全に依存しており、構造的に脆弱です。

もしキャリートレードが長期的な価格停滞や市場の下落により破綻した場合、結果は「バイナリーかつ反射的」となる可能性があります。ビットコインの価格の下落は、彼らの債務を裏付ける担保を脅かし、株価の下落を引き起こし、新たな資本を調達することを難しくします。

これは、BTCを財務資産として蓄積している企業のほとんどが、利益を上げていないか、BTCの時価評価益に大きく依存しているため、支払能力があるように見えるからです。

これらの企業は、義務を果たすために自らのコアBTC保有を売り始めることができ、それがさらなる価格下落を引き起こし、下向きのスパイラルを生み出すことになります。

物語は続く報告書は明示的に述べた、「ここには最後の貸し手はいない—サーキットブレーカーも、リファイナンス施設もない。」

この報告書は金に類似性を引き合いに出し、「金の財務会社」が登場しなかったことに言及しています。これは金も利息を生まない上、保管や移動が煩雑だからです。

ビットコインの財務戦略は同じ根本的な課題に直面しています。報告書によれば、ビットコインがスケーラブルで信頼できる利回りを生み出す「生産的なデジタル資本」として成熟するまで、リスクのある投機的な賭けのままです。

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