Titik awal dari perlambatan struktural Bitcoin telah terbentuk

Kami berada di titik awal siklus lembu lambat Bitcoin yang panjang bahkan dalam rentang sepuluh tahun. Persetujuan ETF Bitcoin pada akhir 2023 adalah titik balik kunci, yang mulai mengubah atribut pasar Bitcoin dari aset risiko sepenuhnya menjadi aset lindung nilai secara bertahap. Saat ini, Bitcoin berada di tahap awal menjadi aset lindung nilai, sambil berada dalam lingkungan di mana AS memasuki siklus penurunan suku bunga, memberikan ruang pertumbuhan yang baik bagi Bitcoin. Peran Bitcoin dalam alokasi aset sedang beralih dari "objek spekulasi" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini kebetulan terjadi pada titik balik di mana kebijakan moneter beralih dari ketat ke longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bukan hanya latar belakang makroekonomi yang abstrak, tetapi merupakan sinyal harga dana yang berdampak substansial pada Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin menunjukkan karakteristik operasi baru: setiap kali ada tanda-tanda koreksi pasar setelah emosi memanas, dan harga hampir memasuki ambang pasar bearish, akan ada gelombang "likuiditas" yang masuk, menghentikan tren penurunan. Aset kripto lainnya, karena penguapan nilai yang berlebihan dan teknologi yang belum terwujud, sementara itu kekurangan logika pengaturan jangka menengah; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset pasti yang bisa dipertaruhkan". Selama ekspektasi pelonggaran berlanjut, ETF masih menyerap dana, Bitcoin sulit untuk membentuk pasar bearish dalam arti tradisional selama seluruh siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami koreksi sementara, atau karena peristiwa makro mendadak melakukan pembersihan gelembung lokal.

Ini berarti, Bitcoin akan melintasi seluruh siklus penurunan suku bunga sebagai "aset yang mirip dengan aset safe haven", dan logika pengikatan harganya juga akan berangsur-angsur beralih dari "didorong oleh preferensi risiko" menjadi "didukung oleh kepastian makro". Seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin juga akan menyelesaikan transisi awal dari aset berisiko menjadi aset safe haven. Ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan akan benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di bawah kenaikan suku bunga" untuk pertama kalinya. Ini tidak hanya akan meningkatkan posisinya dalam alokasi pasar tradisional, tetapi juga dapat memperoleh sebagian efek siphon dana dalam persaingannya dengan aset safe haven tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga memulai siklus bull struktural lambat yang berlangsung lebih dari sepuluh tahun.

Tarif sebagai alat penyesuaian yang baik untuk Bitcoin

Dalam beberapa bulan terakhir proses tarif, arah kebijakan utama yang dipertimbangkan oleh Trump adalah pengembalian industri dan perbaikan keuangan, serta menyerang negara pesaing utama dalam proses ini. Dengan tujuan memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump dapat mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Kondisi keuangan pemerintah AS memburuk dengan cepat selama pandemi, dan lonjakan suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun dalam beberapa tahun terakhir telah membuat pengeluaran bunga pemerintah AS dua kali lipat dalam tiga tahun. Meskipun pendapatan tarif kurang dari 2% dari struktur pajak federal, Trump tetap berulang kali membahas tarif.

Tujuan tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan mendapatkan perlindungan keamanan. Menurut analisis Milan, ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa", digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Logika strategis kebijakan tarif Amerika semakin mendekati "senjata fiskal", tidak hanya "menghasilkan sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting adalah "mengambil sewa dari luar" secara global. Amerika berusaha untuk membangun kembali sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan yang bersahabat" yang berpusat di Amerika, memaksa rantai industri kunci untuk beralih ke negara sekutu atau ke dalam negeri Amerika. Trump mengusulkan untuk mengenakan tarif tinggi pada semua barang impor dari China, pada dasarnya memaksa produsen global untuk "memilih sisi", memindahkan kapasitas dari China ke Vietnam, Meksiko, India, dan bahkan ke dalam negeri Amerika.

Namun, tarif adalah pedang bermata dua. Itu bisa meningkatkan harga barang impor, memicu tekanan inflasi, dan menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Selain itu, dapat memicu balasan keras dari negara-negara pesaing, serta protes atau bahkan pembalasan dari negara-negara sekutu. Ketika tarif mengancam pasar modal, mengancam biaya bunga pemerintah AS, Trump akan sangat tegang dan segera merilis berita positif tentang tarif untuk menyelamatkan suasana pasar. Oleh karena itu, kebijakan tarif Trump memiliki daya hancur yang terbatas, tetapi setiap kali ada berita mendadak tentang tarif, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami koreksi. Melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat; dengan asumsi ekspektasi resesi di AS menurun, kemungkinan tarif itu sendiri dapat secara terpisah menciptakan angsa hitam sangat rendah.

Penurunan posisi dolar yang tak terhindarkan dan misi baru stablecoin

Bagi Trump, untuk mencapai tujuan mengembalikan manufaktur, mengorbankan posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional adalah dapat diterima. Salah satu penyebab pengosongan sektor manufaktur yang dihadapi Amerika Serikat adalah kekuatan dolar. Ketika dolar terus menguat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, yang mengakibatkan surplus keuangan yang berkelanjutan, yang pada akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, membuat sektor manufaktur Amerika Serikat keluar. Untuk memastikan kembalinya sektor manufaktur, Trump akan sering menggunakan senjata tarif ini, tetapi dalam proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dalam konteks perubahan cepat dalam pola keuangan global, relatif lemahnya kontrol dolar tradisional telah menjadi fakta yang tidak bisa diabaikan. Perubahan ini merupakan hasil dari akumulasi jangka panjang berbagai faktor struktural. Meskipun posisi dominan dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional tetap kokoh, jika kita mengkaji lebih dalam dari sudut infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, serta efektivitas alat kebijakan moneter, kita akan menemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Tren multipolaritas dalam ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif terhadap dolar AS. Dengan cepatnya perkembangan ekonomi lainnya, terutama dalam pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisir secara mandiri di kawasan Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berbasis dolar mulai menghadapi kompetisi dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global tradisional dolar AS dan posisi monopoli penyelesaian mulai tergerus.

Amerika Serikat menunjukkan tren kredit yang terlampaui dalam operasi fiskal dan moneter dalam beberapa tahun terakhir. Ekspansi kredit di masa lalu dan penyalahgunaan dolar, dalam konteks pasar global yang lebih sinkron di era digital, efek sampingnya menjadi sangat diperbesar. Inersia alat tata kelola keuangan Amerika Serikat terlihat jelas ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya disesuaikan dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh AI.

Dolar AS bukan lagi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian global dan penyimpanan nilai, perannya semakin tereduksi oleh aset-aset berbasis protokol yang beragam. Evolusi cepat sistem Crypto juga memaksa sistem mata uang sovereign untuk melakukan kompromi strategis. Melalui pengesahan undang-undang GENIUS, dalam beberapa hal dapat dilihat sebagai respons strategis dan pengalihan institusional dari sistem federal AS terhadap logika keuangan era baru ini.

RUU GENIUS: sebuah kompromi strategis "mundur untuk maju"

Undang-undang GENIUS tidak mencerminkan tindakan regulasi dalam arti biasa, tetapi lebih mirip dengan kompromi proaktif yang bersifat strategis "mundur untuk maju". Amerika Serikat telah menyadari dengan jelas perubahan paradigma pengelolaan mata uang yang ditimbulkan oleh Crypto, dan mulai mencoba untuk mencapai "memanfaatkan kekuatan" terhadap infrastruktur keuangan masa depan melalui desain sistem. Penyebaran luas aset dolar dalam sistem Crypto membuat Amerika Serikat tidak lagi dapat membatasi perkembangannya hanya dengan satu lembar regulasi, melainkan perlu memastikan melalui "regulasi inklusif yang bersifat sistemik" bahwa aset dolar tidak akan terpinggirkan dalam persaingan mata uang berbasis blockchain di tahap berikutnya.

Signifikansi strategis dari undang-undang GENIUS terletak pada kenyataan bahwa ia tidak lagi memiliki "penekanan" sebagai tujuan utama, melainkan melalui pembangunan kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, mengembalikan pengembangan stablecoin dolar AS ke dalam pandangan federal. Jika tidak secara proaktif melepaskan sinyal yang menerima logika keuangan Crypto, mungkin akan terpaksa menerima sistem keuangan berbasis rantai yang tidak didominasi dolar. Begitu dolar kehilangan status aset yang terikat di dunia rantai, kemampuan penyelesaian globalnya dan kemampuan output alat keuangannya juga akan berkurang.

Undang-undang GENIUS adalah "penarikan taktis" dari mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, yang bertujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan mengatur kembali struktur kekuasaan mata uang di blockchain. Amerika Serikat tidak memilih tabrakan langsung atau pengaturan paksa, melainkan melalui undang-undang GENIUS membuat kompromi - mengorbankan kontrol langsung atas bagian tepi aset kripto, sebagai imbalan untuk memberikan legitimasi kepada aset dolar stablecoin; menyerahkan sebagian kekuasaan untuk membangun tatanan di blockchain, sebagai imbalan untuk kelanjutan kekuasaan pengikatan atas aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat Crypto

Usulan RUU GENIUS secara permukaan adalah penyesuaian terhadap urutan penerbitan stablecoin, tetapi makna yang lebih dalam adalah: struktur mata uang dolar sedang menjelajahi mekanisme ekspansi baru, menggunakan sistem on-chain untuk memperluas logika mata uang bayangan yang ada. Praktik model Restaking dalam ekosistem DeFi memberikan wawasan langsung untuk perubahan struktural ini. Restaking bukan sekadar penggunaan kembali aset, melainkan cara untuk memaksimalkan efisiensi penggunaan jaminan dasar melalui logika lapisan protokol, yang mewujudkan derivasi dan penggunaan kembali kredit aset on-chain tanpa mengubah sumber kredit asli. Pemikiran serupa sedang dipinjam dari dunia fiat, untuk membangun mekanisme amplifikasi lapisan kedua "dolar on-chain".

Mekanisme bank bayangan dalam sistem keuangan tradisional, melalui ekspansi kredit di luar neraca dan perantara non-tradisional, menyelesaikan efek pengali uang. Sementara itu, sistem stablecoin di blockchain memiliki karakteristik modularitas dan otomatisasi yang lebih kuat, sehingga jalur pembentukan pengali uang tidak hanya lebih pendek tetapi juga lebih transparan. Jika jaminan stablecoin adalah obligasi AS, pada dasarnya ini adalah menggunakan kredit negara sebagai sumber pengikatan tingkat pertama, kemudian melalui struktur protokol di blockchain dilakukan penggandaan berulang. Setiap penggandaan dapat dirancang sebagai sebagian dijaminkan, staking berulang, atau dukungan silang multi-aset, dan dengan cukup likuiditas di blockchain serta permintaan skenario, dapat membentuk satu set sistem ekspansi kredit dolar baru yang sepenuhnya didorong oleh logika di blockchain.

Struktur ini tidak hanya melanjutkan karakteristik berlapis dari mata uang bayangan tradisional, tetapi juga memperkenalkan mekanisme penyelesaian dan pelacakan on-chain yang lebih operasional. Terutama setelah pengembangan penyebaran multi-chain dan kerangka penyelesaian lintas rantai yang semakin matang, jalur likuiditas koin stabil on-chain tidak akan lagi terbatas pada bursa terpusat atau platform pembayaran, tetapi mungkin akan menyentuh lebih banyak tumpukan lapisan protokol. Dalam struktur seperti ini, setiap kali dilakukan staking ulang atau pengemasan aset, hal itu dapat menjadi simpul lapisan kredit baru. Undang-Undang GENIUS tidak secara eksplisit melarang jenis operasi ini, yang berarti regulasi itu sendiri secara default mengakui keberlanjutan struktur mata uang bayangan on-chain, hanya melakukan penyaringan dan pemeriksaan pada penerbitan lapisan pertama.

Efek pengganda uang dalam lingkungan on-chain memiliki kombinabilitas alami. Begitu stablecoin on-chain memiliki dasar sirkulasi protokol yang luas, kemampuan staking-nya tidak lagi terbatas pada struktur aset-liabilitas keuangan tradisional, tetapi akan dicapai melalui jalur perputaran aset yang lebih halus melalui kontrak pintar. Ini juga berarti: batas kredit dolar on-chain akan ditentukan bersama oleh perilaku pasar dan desain protokol, bukan sepenuhnya bergantung pada izin regulasi. Perubahan ini merupakan guncangan mendasar bagi sistem fiat, bukan karena seberapa besar ukuran jenis stablecoin tertentu dapat dikelola, tetapi karena apakah kredit dolar masih dapat dikelola dengan cara siklus tertutup menuju titik akhirnya.

Logika di balik undang-undang GENIUS kemungkinan besar telah menerima fakta bahwa batas kredit ini tidak dapat diubah. Sambil menetapkan kerangka regulasi di dalam neraca, Amerika Serikat tidak menetapkan batasan absolut terhadap pengeluaran dan pengemasan kembali di luar negeri, sebaliknya, dengan memberikan lebih banyak fleksibilitas kepada lembaga yang mematuhi, membangun struktur mata uang multi-lapis yang "paralel di luar dan di dalam neraca, kolaborasi di on-chain dan off-chain." Dengan cara ini, otoritas regulasi AS dapat mempertahankan posisi dasar kredit dolar di dalam sistem on-chain tanpa mengintervensi jalur operasi spesifik, dan mengendalikan risiko sistemik melalui mekanisme akses tingkat pertama.

Ini juga menjelaskan mengapa meskipun undang-undang menekankan bahwa penerbit luar negeri tidak boleh memasuki pasar AS, tetapi tidak menyangkal makna keberadaannya. Sebenarnya, penerbitan luar negeri, pengemasan ulang di blockchain, dan jalur penggandaan protokol, membentuk dasar prototipe model ekspansi dolar generasi baru, dan kontribusinya terhadap pengaruh dolar tidak kalah dengan sistem dolar offshore tradisional. Dari sudut pandang ini, mekanisme Restaking dalam DeFi bukan hanya alat peningkatan efisiensi likuiditas di dalam Crypto, tetapi juga telah menjadi referensi desain leverage kredit dalam struktur keuangan nyata.

Ekspektasi pasar yang terus berlangsung selama siklus penurunan suku bunga membuat indikator lagging tidak dapat memicu "bear market"

Saat mengamati pergerakan harga Bitcoin, berbagai indikator dapat dibagi menjadi dua kategori besar berdasarkan mekanisme dan ketepatan waktu: indikator a priori dan indikator a posteriori. Emosi pasar dapat dilihat sebagai variabel perantara yang menghubungkan kedua kategori indikator ini, berfungsi sebagai katalis yang memicu peralihan penawaran dan permintaan serta mempercepat pembalikan tren.

Indikator eksogen biasanya memiliki ritme perubahan yang lebih lambat dan kemampuan prediksi tren yang lebih tinggi. Indikator ini tidak berarti bahwa harga akan segera berbalik, tetapi memberikan sinyal awal tentang peluang struktural yang potensial, sehingga sangat cocok digunakan untuk "kiri