دائرة IPO تثير الجدل: صراع توزيع المصالح داخل قطاع التشفير

شركة Circle بصفتها الجهة المصدرة لعملة USDC المستقرة، كان من المفترض أن تكون عملية الاكتتاب العام الأولي (IPO) بمثابة علامة فارقة مهمة في مسار صناعة التشفير نحو المالية التقليدية، ومع ذلك، أثار هذا الإصدار جدلاً واسعاً داخل الصناعة. قام كبير مسؤولي الاستثمار في إحدى المؤسسات الاستثمارية بانتقاد شديد في مقال له، من وجهة نظر شاهد عيان، سلوك Circle في تفضيل المؤسسات المالية التقليدية خلال تخصيص الاكتتاب العام، وتجاهل المشاركين الأصليين في مجال التشفير، واستغل هذه الفرصة لاستكشاف لماذا يتم الانحراف عن مفهوم "توافق المصالح"، وهو مفهوم أساسي في صناعة التشفير، في إطار نظام الاكتتاب العام التقليدي.

أكملت Circle الاكتتاب العام الأولي الأسبوع الماضي، بسعر 31 دولارًا للسهم (، وهو أعلى من النطاق المتوقع الأولي الذي يتراوح بين 24 إلى 26 دولارًا ). كان سعر الإغلاق في اليوم الأول 84 دولارًا، بينما تجاوز سعر السهم 107 دولارات مع انتهاء الأسبوع. يمكن القول إن تسعير هذا الاكتتاب العام كان خطأً جسيمًا، كما يعكس أيضًا الحماس المتزايد من وول ستريت تجاه الأصول التشفيرية، وخاصة العملات المستقرة.

أسباب التفاؤل حول أسهم Circle:

• هذه هي أول وأحد الاستثمارات المدرجة التي تركز على نمو العملات المستقرة في السوق حاليًا، وقد كان المستثمرون ينتظرون هذه الفرصة لفترة طويلة.
• من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة ليصل إلى أكثر من تريليون دولار أمريكي من الأصول المدارة، وهذا بحد ذاته قصة استثمار رائعة.
• تمتلك USDC حاليًا 60 مليار دولار من حجم إدارة الأصول، بمعدل نمو سنوي يبلغ 91٪.

أسباب التوجه الهبوطي لأسهم Circle:

• هذه نموذج عمل يعتمد بالكامل على سعر الفائدة، وتأتي جميع إيراداته من دخل الفائدة.
• Circle تعتمد على منصة تداول معينة كوكيل إصدار، حيث تأخذ هذه المنصة حوالي نصف عائدات الفائدة.
• تعتمد Circle أيضًا على شركة إدارة أصول معينة، وهذه الشركة لديها علاقات تعاونية مع العديد من البنوك، وهذه البنوك تحاول الدخول في سوق العملات المستقرة، وتتنافس مع Circle و Tether.
• على مدار الثلاث سنوات ونصف الماضية، لم تحقق الشركة تقريبًا أي زيادة في الإيرادات والأرباح ( على الرغم من أن EBITDA زادت بنسبة 60% على أساس سنوي ).
• سعر السهم الحالي البالغ 107 دولارًا يبدو مرتفعًا، ومؤشرات التقييم الخاصة به كما يلي:
  • حوالي 30 مرة الربح الإجمالي
  • عائدات تصل إلى 110 ضعف
  • EBITDA المعدل حوالي 59 مرة ( بناءً على الربع الأول من عام 2025 السنوي )

انتقادات لسلوك تخصيص الاكتتاب العام لشركة Circle

يعتقد العديد من المتخصصين في الصناعة أن اختيار Circle لتوزيع الأسهم على المؤسسات المالية التقليدية بدلاً من صناديق التشفير الأصلية خلال عملية الاكتتاب العام هو خطأ كبير. يجب عليهم تحمل المسؤولية عن المعلومات الضمنية وراء هذا القرار.

وفقًا للمعلومات، حصلت العديد من صناديق التشفير والشركات، بما في ذلك العديد من المستخدمين الأوائل والمروجين لـ USDC، إما على تخصيص ضئيل جدًا في هذا الاكتتاب العام، أو لم يحصلوا على تخصيص على الإطلاق. وهذا يؤكد أكثر على حقيقة أن Circle تميل نحو المؤسسات المالية التقليدية في وول ستريت، وتتجاهل الداعمين الأصليين للتشفير.

يعتقد النقاد أن خطوة Circle تتعارض مع المبادئ الأساسية لصناعة التشفير. لم يعبروا عن امتنانهم للمستخدمين أو يحققوا فوزاً طويلاً من خلال إصدار رموز أو إنشاء نوع من آلية الربط بالمصالح، بل وزعوا حصص الاكتتاب العام بسخاء على صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط في التمويل التقليدي. قد لا تكون هذه المؤسسات على دراية بأعمال Circle، ولا ستستخدم منتجاتها بالفعل.

جوهر النزاع: توزيع المصالح وتطوير الصناعة

جوهر هذا الجدل هو كيفية تحقيق التوازن بين مصالح التمويل التقليدي وصناعة التشفير، وكيفية الحفاظ على عوائد الداعمين الأوائل أثناء التوجه نحو التيار السائد.

يعتقد مؤيدو أسلوب Circle أن جذب المؤسسات المالية التقليدية يساعد في تعزيز مكانة الشركة واعترافها في السوق السائد. بينما يرى النقاد أن تجاهل تلك المؤسسات الأصلية في التشفير التي دعمتها عندما لم يتم قبول USDC على نطاق واسع يعد خيانة لروح الصناعة.

أشار بعض المتخصصين في الصناعة إلى أنه إذا حققت صناديق التشفير الأصلية عوائد أفضل في الاكتتاب العام، فسوف تتمكن من جمع المزيد من الأموال لإعادة استثمارها في نظام التشفير البيئي، مما يشكل حلقة إيجابية. لكن يبدو أن اختيار Circle قد قطع هذه الإمكانية.

خاتمة

لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت عملية التخصيص في الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle ستؤثر على مستقبلها وكذلك على اعتماد USDC. ستراقب الصناعة عن كثب تقرير حصة المؤسسات الذي سيتم نشره قريبًا، لمعرفة أي المستثمرين اختارتهم Circle لمشاركة فوائد نموها. وقد أثارت هذه الجدل تفكيرًا عميقًا حول كيفية تحقيق التوازن بين مصالح الأطراف المختلفة في عملية دخول صناعة التشفير إلى التيار الرئيسي.